并购又回来了预计输家的数量将超过赢家
并购市场的萌芽是真实的，交易热潮即将来临——至少，电子数据表是这样预测的。问题是，新一轮的巨额交易是否会延续大多数收购都以失败告终的普遍观点，带来又一次典型的糟糕收成。
企业活动增加的论点是有说服力的。两年前，随着廉价资金时代的结束，以及俄罗斯入侵乌克兰导致欧洲重新爆发战争，首席执行官们暂停了交易。许多上市公司现在坐拥大量现金储备，借款成本似乎也很稳定。大公司的财务实力反过来帮助了它们的股票估值，使它们在收购方中处于制高点。
收购基金也拥有充裕的现金，并跃跃欲试。而且，许多私募股权和风险资本投资已经过了它们通常会找到退出的时间。亏损的“独角兽”将难以在股票市场上实现超过10亿美元的估值，这将把它们推向买家的怀抱。
企业能力的差距——与人工智能、能源转型和供应链安全有关——可以通过收购而不是有机投资更快地解决。
摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师分析出了一些引人注目的数字:2021年至2023年期间，并购交易比宏观经济基本面所显示的少了11万亿美元(尽管不同的假设显示的缺口并不那么明显，只有4万亿美元);标准普尔500指数成员公司有能力收购所有1200多家独角兽公司。
令人担忧的是，财务火力、挫败感和对错失机会的恐惧，必然会导致缺乏纪律的收购。最近的历史证明，买家很难让巨额交易获得回报。对新冠肺炎疫情后经济复苏带来的并购浪潮做出判断可能还为时过早，但那些有3到5年时间成功完成大额收购的企业，现在是接受审查的时候了。
在2018年完成的价值超过200亿美元的交易中，有一个值得注意的成功案例——由美国和德国两家工业气体巨头合并而成的林德公司(Linde Plc)。但是那些无用的东西更明显。以拜耳公司灾难性地收购转基因种子制造商孟山都公司为首。如果这家德国制药公司像一些投资者希望的那样，投资于其药品管道就好了。
然后是美国电话电报公司(AT&T Inc .)收购时代华纳(Time Warner)，这是一次向娱乐业的拙劣扩张，其主要遗产是巨额借款和业绩不佳的股票。在收购竞争对手韦斯特菲尔德(Westfield)之后，商场所有者Unibail-Rodamco也遭遇了同样的结果。
康卡斯特公司(Comcast Corp .)对收购英国卫星广播公司天空电视台(Sky)进行了减记。自收购竞争对手Andeavor以来，炼油商马拉松石油公司(Marathon Petroleum Corp .)似乎表现良好，但最强劲的增长是在2020年之后，随后采取了分拆行动。
至于2019年的年份，表现不佳的收购方占主导地位。支付公司Fiserv Inc.在收购竞争对手First Data Corp.后股价上涨，但好莱坞电影公司派拉蒙全球公司和英国电信运营商沃达丰集团在进行重大收购后证明对股东的投资并不好。
另一家支付公司富达国家信息服务公司(Fidelity National Information Service Inc .)对收购Worldpay的交易进行了巨额减记，而华特-迪士尼公司(Walt Disney Co.)自收购21世纪福克斯公司(21st Century Fox Corp.)的大部分股权以来经历了过山车式的发展。在制药行业，武田制药(Takeda Pharmaceutical Co.)和百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb Co.)在进行大规模收购后的回报率落后于该行业。
至少2020年的年份看起来没有那么糟糕——至少对股东来说是这样。制药商艾伯维(AbbVie Inc.)在收购Allergan后一直表现抢眼，T-Mobile美国公司(T-Mobile US Inc.)在收购Sprint后也表现抢眼。问题仍然是，这是否对消费者有利:一些人正在起诉，称这让他们的处境更糟。
当然，我们不知道如果没有收购，公司会如何发展。也许他们会向股东返还现金，或者在现有业务上进行有利可图的投资。或者他们会在其他方面浪费时间。
有两个因素表明，这一次的交易撮合可能会更加自律。资金成本更高，反垄断审查的加强给交易达成的道路蒙上了阴影。因此，今天的收购者应该更加仔细地衡量收购。但驱使首席执行官大肆挥霍的力量依然强大，这个市场需要警惕的股东和维权人士来控制他们。不幸的是，管理层在某些司法管辖区拥有巨大的行动自由——别忘了，拜耳(Bayer)收购孟山都(Monsanto)时，没有对自己的股东进行投票。
分析师在市场上筛选现金充裕(可能的收购者)、估值低廉(可能的收购目标)的公司。然而，确定具体目标以期获得收购溢价是一项艰巨的工作。正如摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师警告的那样，那些通过定量筛选确定的公司获得工作机会的几率仍然不到5%:“我们正在努力预测罕见事件。”
从交易热潮中获利的间接方式是通过投资银行以及高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)和黑石集团(Blackstone Inc.)等另类资产管理公司赚取佣金。这艘船可能已经启航:这两个板块在过去五个月里都出现了惊人的反弹。
但有一件事资产管理公司应该牢记在心:他们投资组合公司的老板们是否有选择明智的收购机会并将其整合得很好的记录。艾伯维过去的成功解释了为什么它的股票在去年两次生物技术收购中都上涨了。如果投资者无法预测下一笔交易，他们可能至少会选择那些知道何时掏出支票簿、何时不掏出支票簿的首席执行官。
克里斯·休斯是彭博观点专栏作家。观点不代表本出版物的立场。